Invista em projetos com VPL negativo!

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O que você acredita e que todos discordam?

Essa é a pergunta que Peter Thiel faz aos candidatos para trabalhar no seu fundo de venture capital, o Founders Fund, no Vale do Silício. Thiel é um bem sucedido investidor em startups como Pay-Pal, Facebook, Airbnb, LinkedIn, e outros.

Se alguém me fizesse essa pergunta eu responderia: invista em projetos com VPL negativo!

Nas escolas de economia e finanças aprendemos que projetos de investimento com Valor Presente Líquido negativo devem ser descartados, pois são incapazes de remunerar o investidor pelo risco que correrá e por outras alternativas de investimento disponíveis (o famoso “custo de oportunidade“). Entretanto, a história tem vários exemplos de empreendedores que desafiaram o óbvio e acabaram sendo bem sucedidos.

O neozelandês Frank Holmes foi conhecido como o “Pai do Petróleo” pelos árabes na secunda década do século 20. Mas, seu percurso foi penoso. Ele começou a procurar petróleo na pequena ilha do Bahrain na costa da Arabia, quando todo mundo procurava por água e não óleo. Persistente, conseguiu concessões para explorar petróleo na Arábia Saudita e Kuwait. Na época, ele contratou um famoso geólogo suíço para investigar a presença de petróleo na região. O suíço, com larga experiência nos Alpes, não conhecia os desertos e foi categórico que não havia óleo na região (YERGIN, pag. 264). Seu relatório dificultou muito a captação de investidores por parte de Holmes. Em Londres, os investidores corriam quando viam Holmes (YERGIN, pag. 265). Em Nova Iorque, após muita rejeição ele encontrou dois investidores que acreditaram nele, a Gulf Oil e a Socal (Standard Oil California). Em 1932, eles encontraram óleo no Bahrain, uma evidência contundente que poderia haver muito petróleo no Oriente Médio.

No Brasil, quando tivemos ameaça do “Apagão”  em 1999/2000, o Governo FHC lançou em 2004 o PROINFA – Programa de Incentivo a Fontes Alternativas. Neste programa, o Governo incentivou a geração de energia eólica oferecendo aos investidores contratos de 20 anos de compra de energia a preços que corrigidos até hoje estariam na casa de R$ 400 / MWh. Na época, houve poucos interessados. Em 2011/12, apenas 7 a 8 anos após o PROINFA, o Governo conseguiu atrair muitos investidores oferecendo contratos com preços na casa de R$ 120 a R$ 140 / MWh! O que mudou em 7 anos? Tecnologia, incentivos, interesse dos fornecedores…

Em termos matemáticos, um projeto que requeira 2 anos de investimentos e gere fluxos positivos de caixa para o investidor por n ano, o Valor Presente Líquido negativo pode ser expresso assim:

Fórmula

Então, se você encontrar um destes VPLs negativos pelo seu caminho, pergunta-se:

  1. posso fazer alguma coisa para mudar os valores dos numeradores? Ou seja, posso reduzir os valores dos investimentos e aumentar os fluxos de caixa? Tenho uma tecnologia melhor e/ou fornecedores mais baratos? Posso vender minha produção por preços melhores e reduzir meus custos?
  2. Posso reduzir meu custo de capital? Por exemplo, através de uma combinação melhor de capital de risco com financiamentos?

É muito fácil descartar um projeto com VPL negativo. Qualquer idiota pode fazê-lo! Mas, não é qualquer um que pode tornar um projeto com VPL negativo em positivo. É preciso criatividade, persistência, e muita, mas muita lição de casa. Porém se der certo, você provavelmente ganhará muito dinheiro. Tudo que queremos nesta vida material é encontrar um VPL positivo para chamar de meu…

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Um abraço,

Eduardo

About Eduardo Luzio

Economista pela USP (88) e PhD pela PhD University of Illinois (93). Consultor em finanças corporativas e estratégia. Professor de finanças na FEA-USP, FGV -SP e Insper.

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